巨子生物的“体面”与“焦虑”：胶原神话的流逝与抗争

2026-06-17 · yuyiartnet.com

在10家头部国货美妆企业中，巨子生物董事长严建亚以1013万元的年薪登顶，成为唯一“千万俱乐部”成员。 这份薪酬单看起来金光闪闪，但资本市场的聚光灯打在上面，却投了几分尴尬的阴影。 我们把视线拉长一点。2025年，巨子生物全年营业收入55.19亿元，同比微降0.4%。归母净利润19.15亿元，同比下滑7.2%。 这是巨子生物自上市以来，首次出现营收与净利润的

在10家头部国货美妆企业中，巨子生物董事长严建亚以1013万元的年薪登顶，成为唯一“千万俱乐部”成员。

这份薪酬单看起来金光闪闪，但资本市场的聚光灯打在上面，却投了几分尴尬的阴影。

我们把视线拉长一点。2025年，巨子生物全年营业收入55.19亿元，同比微降0.4%。归母净利润19.15亿元，同比下滑7.2%。

这是巨子生物自上市以来，首次出现营收与净利润的双双负增长。一边是老板拿走行业最高薪，一边是核心产品被指“成分造假”，舆论与业绩失速。

一家曾经凭借流量红利狂飙突进的明星企业，突然在估值、业绩和情绪上同时跌入了冰点。

巨子生物到底靠什么赚钱又为何会遭到老对手华熙生物的竞争“围剿”这场风波背后，藏着整个国货美妆行业转型的阵痛，也孕育着行业洗牌后触底反弹的希望。

要想理解巨子生物今天的处境，就得先拆开它的印钞机，看看里面的齿轮究竟是怎么咬合的。

2025年，尽管业绩承压，但巨子生物的整体毛利率依然高达80.3%。净利率虽然有所下降，但也维持在34.7%的行业领先水平。

巨子生物这种堪比高端白酒的盈利能力，让无数在生死线上挣扎的制造业同行眼红。

其实，这种暴利的底层逻辑，在于巨子生物早年间精准卡位了“重组胶原蛋白”这个极具稀缺性的赛道。

而且，巨子生物账上躺着几十亿的现金流，家底极其厚实，这在流动性枯竭的当下，是极其罕见的战略缓冲垫。

但这台精密的印钞机，有一个致命的软肋，那就是近乎偏执的大单品依赖症。

2025年，核心品牌“可复美”贡献了44.70亿元的销售收入，占总营收的比例高达81.0%。另一个品牌可丽金贡献了9.18亿元，占比16.6%。

两个品牌合计占了九成以上的江山。可复美不仅是巨子生物的绝对支柱，更是牵一发而动全身的命门。

现代商业史上，靠一个超级单品打天下的例子比比皆是，但这种结构的脆弱性也是显而易见的。

一旦这个超级单品遭遇信任危机，或者消费者的审美发生疲劳，整个帝国的基本盘就会瞬间动摇。

中信建投在研报中就委婉地指出，公司短期业绩增长放缓，核心大单品短期增长有所放缓，亟待通过持续推新和产品结构优化来破局。

把所有鸡蛋放在一个叫“可复美”的篮子里，好处是提着方便，坏处是摔一跤连个蛋花汤都喝不上。

一直狂飙突进的巨子生物，在这看似光鲜的背后，于2025年下半年踩了一脚惨烈的急刹车。

上半年公司营收还保持着22.52%的增长，下半年却仅录得24.06亿元，同比大幅下滑19.76%。利润端的波动更为剧烈，下半年归母净利润骤降至7.55亿元，同比下滑32.90%。

长江证券的年报点评更是直接点明，下半年收入利润阶段性承压，主要是可复美受外部冲击及行业价格竞争加剧影响所致。

这背后的核心导火索，是去年5月份爆发的“大嘴博士”炮轰事件。

事件的核心争议点在于，一款名为“胶原棒”的明星单品，被博主送检后宣称重组胶原蛋白含量仅为0.0177%，远低于0.1%的非微量成分标准。

此外，关于217Da分子量的“迷你小分子胶原蛋白”究竟算不算真正的胶原蛋白，也在科学界引发了激烈讨论。

在生物学常识中，两个氨基酸组成的二肽，是否具备胶原蛋白标志性的三螺旋结构特征它到底能不能在真皮层起到刺激胶原再生的作用这些问题成为了舆论攻防的焦点。

在检测标准上，巨子生物和质疑者陷入了一场荒诞的罗生门。是该用推算总氮量、但可能无法区分胶原蛋白与廉价含氮物的“凯氏定氮法”还是能精准测定氨基酸比例的“HPLC氨基酸定量法”亦或是成本高昂、被誉为金标准的“LC-MS/MS质谱法”

行业标准的真空，让这场科学争论彻底演变成了一地鸡毛的口水战。

2025年9月11日，国家网信办在整治涉企网络‘黑嘴’”专项行动案例中曝光，“大嘴博士”账号多次针对同领域竞争对手产品发布炒作没有法律效力的测评信息，误导消费者，干扰正常市场秩序。涉及的账号已被依法依约采取禁言措施。

随后给巨子生物及时止损，但是造成的声誉冲击已经无可挽回。

除了线上声誉受损，近期国家相关部门收紧了医保个人账户在定点药店购买非医疗属性商品（含部分美妆及线下敷料），这一政策变动亦引发了部分投资者的担忧。

而巨子生物投资者热线回复去消费表示公司对此表现得较为淡定：一方面，其大部分敷料产品在多数地区本就未纳入医保支付范畴，消费者在药店大多是自费购买；另一方面，以大促节点为核心的线上电商渠道依然是正常推进的基本盘，线下医保政策的局部调整对公司整体业绩的影响总体可控。

第三方数据平台显示，在风波之后，可复美的达人矩阵出现了明显缩水，头部主播的带货频率大幅降低。

当消费者开始拿着成分表逐字推敲，当流量反噬品牌信誉，巨子生物赖以生存的增长飞轮瞬间卡壳。

当潮水退去的时候，消费者不仅想看看谁在裸泳，还想拿放大镜看看你的成分表里到底装了多少水。

信任危机的背后，更深层的问题在于公司营销与研发的严重失衡。

这几年，美妆赛道的打法越来越趋同，大笔砸钱买流量、投主播成了标准动作。

2025年，巨子生物的销售费用高达20.08亿元，销售费用率升至37.25%。消费者每花100块钱买产品，就有超过37块钱是给营销推广买单的。

与此形成鲜明对比的是，2025年公司的研发费用率仅为1.61%。

中泰证券在研报中分析认为，销售费用的上升是因为公司持续加大品牌宣传与渠道建设投入，而研发费用率的下降则是因为部分研发项目进入了成果转化阶段。

但在重组胶原蛋白这样一个技术壁垒极高的赛道，长期依赖营销驱动，势必会削弱核心竞争力。

有意思的是，尽管业绩下滑，严建亚依然拿走千万年薪，不过对比她上年度薪酬其实已降薪8%。

这反映出企业在业绩承压期，创始人薪酬与业绩走势的微妙关联，也暗示了巨子生物内部可能面临的转型阵痛。年薪降了百分之八，对大佬来说可能只是少买一辆跑车，但对股民来说，那可是真金白银的惊吓。

在巨子生物遭遇风波时，隔壁赛道的华熙生物并没有袖手旁观。从各自安好到兵戎相见，两家巨头终于在2025年迎头相撞，撕破了行业巨头们体面的伪装。

华熙生物是玻尿酸原料的绝对霸主，巨子生物则是胶原蛋白敷料起家。

早年间，两家各玩各的，一个在补水填充领域称王，一个在敏感肌修复赛道称霸。

但随着“成分党”的崛起，以及存量市场的内卷，双方在C端护肤品市场不可避免地展开了正面交锋。

在巨子生物庞大的营销攻势和部分券商研报的推波助澜下，玻尿酸被贴上了“过时、馒化”的负面标签，而重组胶原蛋白则被捧成了修复抗衰的“新贵”。

为了捍卫基本盘，华熙生物终于坐不住了。它不仅在官方公众号上发文严厉驳斥“透明质酸过时论”，还公开炮轰了多家发布相关研报的券商，指责其被“浮躁资本”构建的题材幻象所误导，甚至扬言要向证监会举报。

在“大嘴博士”事件中，华熙生物更是亲自下场。

2025年6月1日，华熙生物官微发布《关于支持郝宇博士维护消费者权益的声明》称，由“大嘴博士”担任法人代表的上海柳页医创医疗科技服务有限公司属于华熙生态的重要成员，华熙生物理应予以坚定支持和依法保护。

华熙生物在《声明》中称：公司已组织专家对郝宇提供的资料进行审慎评估和多方法的反复测试，华熙生物也已经得到了第三方机构的检测结果。

华熙生物之所以发起这场异常激烈的防守反击，本质上也是因为自身困境的倒逼。

2024年，华熙生物营业收入为53.71亿元，同比下滑11.61%。归母净利润1.74亿元，同比暴跌70.59%。进入2025年营收更是止不住继续下滑到只剩下42亿。而这么低的基数下2026年一季度营收和利润依然没有走出下滑的趋势。

相比于巨子生物掌门人的千万年薪，华熙生物掌门人赵燕的薪酬显得低调许多。

在资本市场上，华熙生物的市值也从千亿巅峰跌落至几百亿。大家都在过苦日子，地主家的余粮也不多了。

在这样的大环境下，华熙生物面临着“玻尿酸护城河决堤”的极度焦虑。

与巨子生物的战争，既是捍卫自己玻尿酸龙头的行业地位，也是为了打破巨子生物试图在行业标准制定上卡脖子的企图。

巨子生物在回应去消费费关于产品之争时给出了相对体面的答复：强调“不同成分的功效各有侧重”，公司并未直接踩踏竞品，而是重申自身只是在修护、抗衰等特定领域，基于不同型别的胶原蛋白（如重组I型、III型等）去选择最合适的原料进行配方组合，以实现功效最大化。

其实，华熙生物在2022年就斥资2.33亿元收购了益而康生物51%的股权，亲自下场布局动物源胶原蛋白领域，尽管该业务在2024年处于亏损状态。

胶原蛋白 vs 玻尿酸，谁才是终局

这不仅是两家企业的口水仗，更是两条技术路线的长期博弈。

抛开情绪宣泄和公关战，我们需要以一种客观、冷静的视角，重新审视这两大成分的本质与行业走向。

玻尿酸和重组胶原蛋白，到底谁更好这其实是个伪命题。玻尿酸的产业链已经极度成熟，即时补水和物理填充的效果是经历过无数临床验证的，但它目前面临的最大问题是产能相对过剩，陷入了严重的价格战泥潭，同时功效单一化也让消费者产生了审美疲劳。

重组胶原蛋白则乘着合成生物学的东风，概念新颖，在生物活性、细胞外基质（ECM）刺激和抗衰修复方面有着极强的市场预期。

但它的致命弱点在于，大分子蛋白的透皮吸收一直是个未解之谜，且行业标准的缺失让整个赛道充满了鱼龙混杂的灰色地带。

现阶段的争论，彻底暴露了整个行业在标准制定上的滞后。在没有统一的、权威的、能够区分真实有效胶原蛋白与普通短肽信号分子的国家标准之前，企业既当运动员又当裁判员，用自己制定的企业标准去证明自己的清白，自然难以服众。

在流量红利彻底见顶的今天，无论是巨子生物还是华熙生物，都必须从单纯的“营销战”回归到“硬科技”的较量。

巨子生物靠着极致的营销和单一爆品打下了偌大江山，但在遭遇信任危机后，单纯的流量撮合模式已经失效。

令人欣慰的是，巨子生物并没有选择躺平。中信建投的研报敏锐地捕捉到了公司的战略调整：巨子生物正向“多品牌、多品类、多渠道”转型，强化自营体系，降低对单一头部达人的依赖。

在线下渠道方面，巨子生物的产品已经渗透进约1700家公立医院、约3000家私立医院和诊所，并在全国拥有32家可复美品牌专卖店。这种从线上虚假繁荣向线下实体资产的转移，是建立长期护城河的必经之路。

更核心的突破在于利润更为丰厚的医疗器械领域。

2025年10月和2026年1月，巨子生物的“重组I型1亚型胶原蛋白冻干纤维”和“重组I型1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液”两款三类医疗器械产品相继获批。

华泰证券的报告更透露，2026年4月，巨子生物已取得III类医疗器械生产许可证，具备了规模化、合规化生产能力。

这意味着，巨子生物正式从门槛相对较低的护肤品红海，杀入了壁垒极高、利润极厚的医美注射剂蓝海。

巨子生物也回应去消费表示，预计将于6月上旬正式召开这几款三类医疗器械产品的发布会。

但对方同时也打了一剂预防针：医疗器械产品从推向市场到真正实现规模化放量，通常需要一年以上的完整产品周期。

这意味着，在这条高利润的第二增长曲线上，短期内依然难以看到爆发式的营收贡献，“可复美”仍将在一段较长周期内扮演不可替代的支柱角色。

在这条赛道上，先行者锦波生物的“薇旖美”已经占据了先发优势。创健医疗的“悦白之几”也拿到了入场券。

重组胶原蛋白医美注射剂市场，已经从一家独大演变成了三足鼎立的格局。

巨子生物能否在这个B端市场复制它在C端的辉煌，是对其团队医生教育能力、学术推广能力和合规运营能力的巨大考验。